先看最难看的那一年
2022 年，ETHUSDT 全年放大后的收益率是 7.873%（原始费率 0.787%）。
同一张表上，2021 年同一个交易对是 375.621%。相差将近 48 倍——而这两格用的是同一套采集口径、同一个标的、同一个策略。
我们把这一行完整地摆在逐年业绩表里，不是为了显得诚实，而是因为只有好年份的表没人会信。看的人不知道坏年份是被藏起来了还是不存在，于是连好年份一起打折。
为什么会差这么多
资金费率是多空之间的转账，费率高低取决于合约价格偏离现货的程度，而这个偏离度直接反映市场情绪。
2021 年是典型的杠杆牛市：所有人都想做多，合约常年溢价，正费率期数多、费率高。空头（也就是我们这一侧）躺着收钱。
2022 年是熊市。想做多的人少了，合约溢价收窄甚至转为折价，正费率期数骤减，还时不时出现负费率——那时候该付钱的变成了空头，策略必须退出。符号翻过来之后具体是谁付谁、能不能反着做一遍，写在资金费率为负。
所以这条策略的收益与市场热度正相关，尽管它本身不赌方向。
那平均值还有意义吗
有，但要正确地读它。
业绩页上那个平均是 124.296%（放大后），它的口径要连着一起念：只取 2021 至 2025 这五个走完且逐期可核的年份，两个标的共十格取平均。
被排除的两年不是因为难看，恰恰相反：2020 年那一格是老看板算好的累计值、期数不明，逐期对不上账；2026 年只走了 711 期，还没走完。前者好看（放大后 187.646% 与 315.810%）也照样不进平均——一个进不了平均的好年份，比一个被藏起来的坏年份更能说明这张表的规矩。两年都仍然列在表里，只是不参与那个数。
还要先说清另一件事：124.296% 是放大后的那一列。资金费率本身同期的平均是 12.43%，十倍来自本金免息扩大。把放大后的数当成费率本身，会把这条策略的收益能力高估一个数量级——而同一个倍数也在放大成本、波动与减仓风险，这几项逐条摆在风险那一篇。
比平均值更实用的读法是把十格摊开看它们有多散：
| 年份 | BTCUSDT（放大后） | ETHUSDT（放大后） |
|---|---|---|
| 2021 | 306.352% | 375.621% |
| 2022 | 41.649% | 7.873% |
| 2023 | 78.421% | 82.379% |
| 2024 | 119.805% | 130.185% |
| 2025 | 51.327% | 49.352% |
这张表里没有一条干净的「牛市三位数、熊市两位数」的阶梯：2024 年两格都是三位数，2025 年又掉回五十上下，而 2022 年两个标的自己就差了五倍。费率跟的是市场情绪，情绪不按年份排队。
如果你的资金规划是按年度现金流来的，应该按最低那一档做预算，把超出的部分当作意外。按 124% 去推未来几年的到手金额是另一回事——计算器那篇把毛年化到实际到手中间少算的五步逐条拆开了。
什么没有变
变化的是收益率，不变的是风险结构：整段区间里策略始终没有方向性敞口。2022 年赚得少，但也没有因为 ETH 从 4800 跌到 900 而亏掉本金——那一年单纯持有 ETH 的人损失了八成。
这才是「无风险套利」这个说法的准确含义：它消除的是价格方向性风险，不是收益波动。这两件事经常被混为一谈，而混淆的代价是拿着熊市的收益率去质疑牛市的数据，或者反过来。Delta 中性到底中性在哪一件事上，是这句话背后的机制。
以上为历史回溯数据，不代表未来收益，不构成投资建议。