先把最容易混的那一点说清楚：这两件事的持仓长得一模一样——现货买入、合约做空、两边名义配平。不一样的是钱从哪里来。
- 期现套利（cash and carry）收的是基差：交割合约价高于现货的那一截，到期必然收敛到零。
- 资金费率套利收的是资金费：永续合约每 8 小时结算一次的多空转移支付。
一个是一次性的、建仓那一刻就能算出来的；另一个是逐期的、事前不知道总共能收多少的。下面把这两条现金流分开拆。
期现套利：赚一个会自己走到零的差
交割合约有到期日。到期那天按现货指数结算，所以合约价与现货价的差（基差）到那一天必然是零。
于是做法很直白：基差为正时买现货、空合约，拿到到期，那个差就是你的。关键在于它在建仓那一刻就确定了。 你看到年化 8% 的基差，那就是 8%，不会因为中途行情变了而变成 3%。
代价有三个：
- 到期就没了。 想继续做，得在到期前把仓位挪到下一个合约，吃两次点差和手续费。
- 下一期的基差是多少，移仓那一刻才知道。 所以「确定」只在单个周期内成立，跨周期并不确定。
- 行情冷的时候基差会薄到不值得做。 而它薄的时候，你不是「少赚点」，是根本不应该建这个仓。
资金费率套利：赚一笔每天到三次的现金流
永续合约没有到期日，所以没有那个强制收敛点。它用资金费率替代：合约价高于现货时多头向空头付钱，低于现货时反过来。两种合约的错位到底差在哪，写在永续合约和交割合约差在哪里。
你拿着现货多头 + 合约空头，价格怎么走都不影响你；每期结算时只要费率为正，空头那一腿就收到钱。不用移仓，可以一直拿着。
代价也很明确：你不知道下一期是多少，甚至不知道是正是负。
摆在一起看
| 期现套利 | 资金费率套利 | |
|---|---|---|
| 持仓结构 | 现货多 + 交割合约空 | 现货多 + 永续合约空 |
| 收益来源 | 基差收敛 | 逐期资金费 |
| 金额确定性 | 建仓时已知 | 每期重新定价 |
| 现金流节奏 | 到期一次性 | 每 8 小时一次 |
| 需要移仓 | 要 | 不要 |
| 收益会不会变负 | 不会（最差是基差为零不建仓） | 会 |
| 退出时机 | 由到期日决定 | 由你自己决定 |
那一行加粗的「会」是两者最实质的分界。期现套利最差的情况是「没机会做」，资金费率套利最差的情况是「做着做着变成倒贴」。
倒贴不是理论可能，今年就有
下面是币安 USDT 永续 2026 年至今的逐期结算，取自币安合约公开接口（读数时点 2026-09-18 07:13 UTC，最近一期结算 2026-09-18 00:00 UTC）。四个标的各 781 期、覆盖 260 天。
| 标的 | 年初至今累计 | 折年化 | 为负期数 |
|---|---|---|---|
| BTCUSDT | 2.030026% | 2.85% | 209 |
| ETHUSDT | 1.208608% | 1.70% | 247 |
| BNBUSDT | 2.001652% | 2.81% | 7 |
| SOLUSDT | −1.030962% | −1.45% | 390 |
SOLUSDT 那一行就是倒贴的样子。 今年拿着 SOL 做这个组合的人，在资金费这一项上是净付出的，781 期里 390 期在往外掉钱。换成期现套利，只要建仓时基差是正的，就不会出现这种局面。
但反过来也成立：同一年 BTC 和 BNB 都在两个点以上，而且不用移仓。这不是哪个更好的问题，是你愿意把不确定性放在哪一段的问题。
那为什么不干脆只做期现
这是个合理的反问，有三个真实原因：
一、币圈的交割合约深度远不如永续。 主流交易所的成交量绝大部分在永续上。交割合约的买卖盘薄，意味着你看到的那个基差包不包含一个你吃不下的规模，得实际下单才知道。
二、移仓把「确定」磨掉了不少。 每季度移一次，一年四次，每次两条腿都要动。这些损耗在表格里都看不到，我们把它们归到六项隐性成本里了。
三、两者并不互斥。 基差和资金费本来就是同一件事（合约相对现货的溢价）在两种合约上的两种计价方式。溢价高的时候两边都肥，溢价薄的时候两边一起薄。指望「资金费不行就去做期现」来对冲，大多数时候会发现两边同时不行。
两者共享的那部分风险，一点没少
这一节比上面所有内容都重要。无论你选哪一种，下面这些都一样：
- 两条腿必须同时落地。 只建成一条腿的那几秒钟，你持的是一个裸头寸。为什么这是整件事里最难的部分，看 Delta 中性在工程上难在哪。
- 合约腿依然要保证金，依然会被强平。 两条腿配平只抵消了价格方向，没有抵消保证金风险。配比怎么算见 Delta 中性怎么配平。
- 交易所可能把合约下架。 下架时仓位按交易所自己的口径强平，而你的现货腿不会跟着动。四家交易所口径各不相同这件事，我们单独写过一条。
谁承担哪一项，我们在风险由谁承担里逐项分过；平台侧的边界在安全与风险。
怎么选
三句话：
- 想要建仓就锁死的数字——期现套利，前提是你能承受移仓损耗，并且目标合约的深度能接住你的量。
- 想要不用管到期、持续收现金流——资金费率套利，前提是你接受它会变小、会转负。
- 两个都不确定——那先看数。逐期费率、标记价、逐年累计都在资金费率数据与历史业绩两页上，2022 年 ETHUSDT 只有 0.787% 那一行也在上面。先把最差的年份看完，再决定做不做。
最后一句：两种做法都不是无风险套利。它们只是把「价格涨跌」这一类风险换成了别的风险——执行、保证金、交易所规则、以及收益本身可能薄到不如存钱。
数据来源：币安合约公开接口（逐期资金费率历史；读数时点 2026-09-18 07:13 UTC，最近一期结算 2026-09-18 00:00 UTC）；逐年累计见历史业绩，站内快照时点 2026-08-25 13:42 UTC。