这篇不讲好的那一面。把最差的那几段单拿出来摊开，并且先把一件事说清楚：「差」有三种，性质完全不同，大多数人把它们混在一起了。
- 收益薄到不如存钱——最常见，今年就是。
- 费率转负，变成倒贴——不罕见，SOL 今年就是。
- 执行或保证金出事，本金真的少了——这才是真正意义上的亏损。
前两种是收益问题，第三种是本金问题。混着谈会得出两个错误结论：要么以为它很危险，要么以为它不会亏。
第一种：薄到不如存钱
先看逐年。下面是历史业绩那张表里的数，累加口径（各期相加，不是连乘）：
| 年份 | BTCUSDT | ETHUSDT |
|---|---|---|
| 2021 | 30.635% | 37.562% |
| 2022 | 4.165% | 0.787% |
| 2023 | 7.842% | 8.238% |
| 2024 | 11.980% | 13.019% |
| 2025 | 5.133% | 4.935% |
| 2026（至今） | 2.030% | 1.209% |
2022 年 ETHUSDT 全年 0.787%。 不是一个月，是整整一年 1095 期结算加起来的结果。同一年 BTCUSDT 也只有 4.165%。
今年正在重演这个节奏。取自币安合约公开接口的逐期数据（读数时点 2026-09-18 07:13 UTC，最近一期结算 2026-09-18 00:00 UTC），781 期覆盖 260 天：
- BTCUSDT 累计 2.030026%，折年化 2.85%
- ETHUSDT 累计 1.208608%，折年化 1.70%
把它放在旁边比一下：同一周联储把联邦基金目标区间抬到了 3.75%－4.00%。
也就是说，今年到目前为止，这条腿的毛收益跑输短端无风险利率，而且这还是没扣手续费、点差、调仓损耗的数。扣完只会更难看。那些在界面上看不到的支出，我们列在六项隐性成本里。
这是最常见的「差」，而且它不痛。 账户数字还在慢慢往上走，只是走得比存钱慢。正因为不痛，很多人会拿着一个已经不值得做的组合继续做下去。
第二种：转负，开始倒贴
费率为负时，关系反过来：空头向多头付钱。而你的组合里合约那一腿正是空头，于是你从收钱变成付钱。
今年的实例就在表里：
| 标的 | 年初至今累计 | 为负期数 | 占 781 期的比例 |
|---|---|---|---|
| BTCUSDT | 2.030026% | 209 | 26.8% |
| ETHUSDT | 1.208608% | 247 | 31.6% |
| BNBUSDT | 2.001652% | 7 | 0.9% |
| SOLUSDT | −1.030962% | 390 | 49.9% |
SOLUSDT 今年是负的。 781 期里 390 期在往外掉钱，全年累计 −1.030962%，折年化 −1.45%。拿 SOL 做这个组合的人，今年在资金费这一项上是净支出的。
更要紧的是换手的顺序。今年 9 月至今 52 期里：
- BTCUSDT 只有 1 期为负，最低 −0.00015%
- ETHUSDT 有 8 期为负，最低 −0.01081%
- SOLUSDT 有 22 期为负，最低 −0.008785%
转负不是整个市场一起翻，是从投机成分高的标的开始往下渗。要提前看到信号，盯 SOL 和 ETH，不要只盯 BTC。 费率为负时能不能反过来做，我们在资金费率为负里算过账。
不过有一件事要说公道：倒贴的幅度通常很小。 SOL 全年净倒贴 1.03%，换算下来平均每期只有千分之几。它不会把你的本金吃掉，它只是让你白忙一年还倒贴一点手续费。
第三种：本金真的少了
前两种都是「赚得少」或「小幅倒贴」。真正能让本金出现大缺口的，不是费率，是两条腿没配平。
三个典型场景：
- 只建成一条腿。 现货买了、合约没空上（或反过来），那几秒钟你持的是一个裸头寸。行情在那几秒跳一下，损失可以超过你一整年的费率收入。为什么「同时」这两个字是整件事里最难的，看 Delta 中性在工程上难在哪。
- 合约腿被强平。 两条腿配平只抵消了价格方向，没有抵消保证金风险。价格单边暴涨时空头那腿的浮亏是真实的，现货腿的浮盈却不能直接拿去补保证金。配比怎么算见 Delta 中性怎么配平。
- 交易所把合约下架。 下架时仓位按交易所自己的口径强平，而你的现货腿不会跟着动——从那一秒起你就裸着。四家交易所对同一个标的的下架时间和交割口径各不相同，我们单独写过一条。
这三件事共同的特点是：它们都不会出现在任何一个费率表格里。 你看到的所有历史数据都默认两条腿一直配平，而现实中它们不总是。谁承担哪一项，我们在风险由谁承担里逐项分过；平台侧的边界写在安全与风险。
为什么我们不用「回撤」这个词
回撤是净值从高点往下掉了多少。它假设你有一条会涨会跌的净值曲线。
而两条腿配平的组合，收益只有资金费这一项，它的曲线形状是台阶式往上、偶尔持平、少数时候微向下。它不像一条 K 线那样回撤，所以拿回撤指标去描述它会得出一个很好看但没意义的数字。
更有用的三个问题是：
- 最差的一整年收了多少？（ETHUSDT 2022 年：0.787%）
- 最差的标的今年倒贴了多少？（SOLUSDT：−1.030962%）
- 两条腿没配平的时候，一次能亏多少？（这一项没有历史平均值，只有上限取决于那几秒的行情）
第三个问题没有漂亮答案，这也是我们不写「安全可靠」四个字的原因。
该怎么看这件事
把上面的数合起来，一个诚实的描述是：
- 大多数年份它给一个个位数的毛收益；好年份（2021、2024）可以到两位数。
- 差年份它接近零（2022 年 ETH），差标的可以是负的（今年 SOL）。
- 今年到目前为止，它跑输短端无风险利率。
- 本金层面的大损失不来自费率，来自执行和保证金。
横盘与熊市里费率趋近于零甚至转负，是这套做法确实会遇到的情况——历史业绩里 2022 年那一行就是这么来的，我们没有把它藏起来。逐期费率与当前读数在资金费率数据上，建议先把最差的那几格看完再决定。想了解整个流程怎么跑，去运作方式。
数据来源：币安合约公开接口（逐期资金费率历史；读数时点 2026-09-18 07:13 UTC，最近一期结算 2026-09-18 00:00 UTC）；逐年累计见历史业绩，站内快照时点 2026-08-25 13:42 UTC；联邦基金目标区间见美联储 2026 年 9 月 16 日 FOMC 声明。