比特币在 8 月 27 日摸到 81,479 美元之后掉头，8 月 29 日跌破 78,000 美元，盘中最低到过 76,845.71 美元。触发点在宏观：美联储主席 Warsh 在 Jackson Hole 说通胀没有回到 2% 之前「还有工作要做」，CME FedWatch 上九月加息的概率从前一天的 35.4% 跳到 55.7%，两年期美债收益率涨了 7.84 个基点到 4.312%。同一天还有约 64 亿美元的 BTC 期权到期。
爆的是杠杆多头
24 小时内期货爆仓约 8,254 万美元，其中 87.6% 是多头。现货 ETF 的资金流在 8 月 28 日转负（初值 -1.056 亿美元），中断了此前一段时间的净流入。
这组数字放在一起说的是同一件事：跌的不是需求，是杠杆。价格从 8 万往下走的那一段，主要由多头被迫平仓推动，而不是有人在低位大量卖出现货。
资金费率一期都没有转负
这才是对套利仓位真正重要的那一栏。
- 当期 OI 加权资金费率：0.0086% / 8 小时
- 七日均值：0.0065% / 8 小时
- 七日区间：0.0024% – 0.0104%
- 统计区间内为正的期数：21 / 21
- 折年化约 9.4%
也就是说，价格三天跌了将近 4,600 美元，而每 8 小时那一笔资金费一期都没有断，方向也没有翻过来。多头付钱给空头这个格局，从八月初维持到现在。
作为参照，通常被当作「多头过度拥挤」警戒线的是 0.03% / 8 小时。当前读数离它还有三倍多的距离——费率是正的，但没有正到需要担心一次踩踏把它打穿。
对我们的持仓意味着什么
两条腿名义配平的组合，收益只来自资金费这一项，价格往哪走由两条腿互相抵消。所以这一轮下跌里，真正会改变收益的只有一件事：费率有没有转负。答案是没有。
要说得完整一点：横盘与熊市里费率趋近于零甚至转负，是这套策略确实会遇到的情况——业绩表里 2022 年那一行就是这么来的，我们没有把它藏起来。这次没有发生，不代表下次不会。
接下来值得盯的是九月初的美国就业与通胀数据，以及现货 ETF 的资金流会不会回来。对资金费率来说，比价格更有信息量的是持仓量：价格反弹而持仓量同步扩张，和价格不动、杠杆自己堆起来，是两种完全不同的行情。
数据来源：CoinGlass 的 OI 加权资金费率、CME FedWatch 的利率概率、公开报道的爆仓与 ETF 流向统计，截至 2026 年 8 月 29 日。