9 月 25 日，Ethena 在 X 上宣布：USDe 的基差交易从加密永续扩展到美股永续，第一个场所是币安。做法和它在 BTC、ETH、SOL 上跑的一样——持有现货、卖空等额永续，收多头付的资金费，只是现货腿换成了代币化股票 bStocks，空头腿是币安 USDT 计价的美股永续。
Ethena 给出的依据是：币安美股永续的基差过去六个月年化约 11%。我们的采集库里恰好有一张美股永续——Robinhood 的 HOODUSDT。下面是它今年的账。
Ethena 做了什么，币安给了什么
- **现货腿：**bStocks，由币安关联公司 BTech Holdings 发行，按 1:1 由托管的股票支持。
- **空头腿：**币安 USDT 计价的美股永续。
- **准入：**按 Kairos Research 为 Ethena 风险委员会写的框架，一个标的要满足 14 日平均单边持仓 2,500 万美元以上、30 天费率历史、同一场所有对应的代币化股票等条件。最终 17 个标的通过，Nvidia、Tesla、SpaceX 在列。（分母两家报道不一致，一家写 67 对，一家写 64 对。）
- **币安给的条件：**符合条件的 Delta 中性账户，自动减仓（ADL）排序更靠后。按币安帮助中心的说明，这类账户的 ADL 队列排在其他账户之后；门槛是统一账户（PM 或 PM Pro）、VIP 4 以上、开启 Delta 模式，且多空 Delta 的相对差小于 0.05。
同一份报告里还有两句更要紧的：已通过标的的 carry 一个月里减半到 7% 左右，两个标的为负；37 次财报事件里，股票平均跳空 9.9%，对冲后的仓位只动了 20.3 个基点。
HOODUSDT：711 期，累计 +0.48%
HOODUSDT 永续从 2026 年 2 月 2 日 08:00 UTC 开始结算，8 小时一期，到 9 月 27 日 00:00 UTC 一共 711 期：
| 月份（UTC） | 期数 | 费率合计 |
|---|---|---|
| 2 月（2 日起） | 80 | +0.70% |
| 3 月 | 93 | −1.04% |
| 4 月 | 90 | −2.81% |
| 5 月 | 93 | +2.44% |
| 6 月 | 90 | +0.42% |
| 7 月 | 93 | +0.21% |
| 8 月 | 93 | +0.05% |
| 9 月（至 27 日） | 79 | +0.51% |
| 合计 | 711 | +0.48% |
合计 +0.48%，按 237 天线性折年化约 0.74%。最近 30 天好一些：90 期合计 +0.457%，折年化约 5.6%，和 Kairos 报告里「减半到 7% 左右」是一个量级。
这张合约的费率长什么样：62% 的期是零，大数落在周一
两个特征和 BTC、ETH 很不一样。
第一，711 期里有 443 期恰好是 0（62.3%），为正 215 期，为负 53 期。币安给 HOODUSDT 定的基准利率是 0，溢价不大的时候费率就停在零；BNB 也是这样，原因写在233 张永续的基准利率是 0。BTC 今年 808 期里一期零都没有。
**第二，绝对值最大的几期，几乎都在周一 00:00 UTC。**最负的四期：4 月 13 日 −1.1355%、4 月 20 日 −1.1180%、3 月 9 日 −0.9416%、3 月 2 日 −0.7114%；最高的三期：5 月 4 日 +0.6415%、3 月 16 日 +0.4942%、4 月 27 日 +0.3177%。全是周一 00:00，也就是美股周末休市之后的第一期。股票停了两天，永续照常交易，一个说得通的解释是这两天积下的溢价在这一期一次结算。
也就是说，这张合约一周里大部分时间几乎不付不收，账主要在周一那一期结，那一期的正负决定了这一周。
对两条腿配平的仓位意味着什么
- **单个标的离「11%」可能很远，也可能是负的。**HOOD 3、4 月合计 −3.85%，那两个月拿空单的一侧一直在付钱。Ethena 的 11% 是 17 个标的过去六个月的平均，Kairos 报告自己也写了最近一个月减半、两个为负。
- **周末是这类合约的主要风险来源。**对冲能挡住价格跳空（报告里 9.9% 的跳空只让对冲仓位动了 20.3 个基点），挡不住周一那一期的费率。
- **ADL 排序靠后，不等于不会被减仓。**币安的说明是把 Delta 中性账户的队列排到其他账户之后，排序规则本身不变。ADL 为什么是配平仓位最该防的一种风险，写在两条腿都配平了，为什么还会被强平。
接下来盯什么
- **HOODUSDT 每周一那一期的正负。**它决定这张合约一周的账。
- Ethena 公布的美股部分收益，和它自己说的 11%、报告里的 7% 对不对得上。
- **USDe 的加密那一部分。**资金费率那一腿今年到 9 月 27 日只有 1.77%（USDe 收益从哪来），这是 Ethena 去找新市场的背景。第二天它又宣布 USDe 相关的代币激励月底归零（ENA 30 天涨了 58%）。
数据来源：Ethena 公告内容，以及「过去六个月年化约 11%」「17 个标的通过」「carry 一个月减半到约 7%、两个为负」「37 次财报平均跳空 9.9%、对冲仓位变动 20.3 个基点」，取自 CryptoPotato 2026-09-25 的报道对 Ethena X 帖子与 Kairos Research 报告的引述，并与 The Crypto Times、TokenPost 交叉核对；「64 对」取自 VT Markets；Delta 中性账户的 ADL 规则与门槛取自币安帮助中心 What is Delta Neutral Account?；HOODUSDT 逐期资金费率取自币安 U 本位合约公开接口 fapi/v1/fundingRate，经本站采集库，2026-02-02 08:00 至 2026-09-27 00:00 UTC 共 711 期，基准利率 0 取自 fapi/v1/premiumIndex（读取于 2026-09-27 01:35 UTC）。折年化按线性外推，仅作比较，不是预期收益。合约代码仅为数据说明，不是标的推荐。历史数据不代表未来收益。