币安的当季交割合约 BTCUSDT_260925 将在 2026-09-25 08:00 UTC 交割，从读数时点算还有约 4.7 天。到期那一刻，它与现货的基差会被强制收敛到零。
借这个时点，我们把同一个 BTC 的四张合约在同一时刻拉了一遍（币安 U 本位合约公开接口，读数时点 2026-09-20 14:11 UTC，指数价 80,630.61）：
| 合约 | 标记价 | 相对指数价 | 剩余天数 | 折年化 |
|---|---|---|---|---|
| BTCUSDT（永续） | 80,593.70 | −0.0458% | — | — |
| BTCUSDT_260925（当季） | 80,713.68 | +0.1030% | 4.74 | 7.93% |
| BTCUSDT_261225（次季） | 81,749.40 | +1.3875% | 95.74 | 5.29% |
ETH 那一组同向：永续贴水 0.0641%，当季升水 0.0852%（折年化 6.56%），次季升水 1.0027%（折年化 3.82%）。
同一个标的、同一秒，没有到期日的那张在贴水，有到期日的两张都在升水。
这条期限结构说了什么
把三个点按时间连起来：今天贴水 0.0458%，五天后到期的升水 0.1030%，三个月后到期的升水 1.3875%。
读法很直白：没有人愿意为今晚的杠杆多头付钱，但有人愿意为三个月后的敞口付 5.29% 年化。
两者不矛盾。永续的价格反映的是当下的杠杆需求，而交割合约的基差反映的是到期日之前的持有成本与预期。前者是隔夜的，后者是锁定的。
当季那张的 7.93% 要打个折扣看：基差绝对值只有 0.1030%，除以 4.74 天再乘 365 才抬到 7.93%。剩余天数越少，折年化越容易被小幅波动放大，而且这点基差很容易被两条腿的手续费和滑点吃掉。 次季那张的 5.29% 才是比较稳定的那个读数。
把两种套利的今日年化摆在一起
| 次季期现基差 | 资金费率 | |
|---|---|---|
| 今日折年化 | 5.29% | 2.910%（今年至今 788 期） |
| 金额确定性 | 建仓那一刻就定了 | 事前不知道，逐期变 |
| 现金流 | 到期一次性 | 每 8 小时一期 |
| 到期后 | 仓位没了，要换月 | 仓位还在，继续收 |
| 会不会转负 | 建仓时升水就不会 | 会，SOL 今年就是 |
今天这一刻，期现那边的年化是资金费率的两倍多。这并不常见，也不会持久，但它是今天的真实读数。
代价在后四行。期现套利拿到的是一个建仓时就确定、到期必然到手的数，代价是到期就没了——要想继续，得在交割前把仓位滚到下一个月份，而换月要再吃一次两条腿的手续费与价差，而且下一个月份的基差是多少事先不知道。
资金费率那边刚好相反：仓位不到期、不用换月，但每一期收多少事前都不知道，而且会为负。同一个姿势，两种现金流那篇把两者的结构差别写过。
交割那一刻会发生什么
9 月 25 日 08:00 UTC：
- 当季合约按最后一段的指数均价结算，基差归零，仓位消失。做期现的人要么已经换月、要么在那一刻被动平掉。
- 永续合约什么都不会发生。它没有到期日，16:00 UTC 那一期费率照常结算。
这正是两种做法最根本的差别：交割合约靠到期日把价格拽回现货，永续合约没有到期日，只能每 8 小时收一次钱。那笔钱就是资金费率。 永续合约和交割合约差在哪就是写这一句。
为什么永续贴水而费率还是正的
这看上去矛盾，其实不。
币安的计算式是 费率 = 溢价指数 + clamp(基准利率 − 溢价指数, ±0.05%)，BTCUSDT 的基准利率是 0.01% / 8 小时。就算溢价为负，只要不跌破 −0.04%，费率依旧是 0.01%。
正在走的那一期预测费率是 0.008140%，低于基准——反推回去，当期平均溢价约为 −0.0419%，与读数当下的 −0.0458% 对得上。所以费率还是正的，不是因为多头拥挤，是因为那 0.01% 的基准在托着。
一个对照：同一时刻 BNBUSDT 的标记价比指数价高 0.0489%，它的预测费率却是 0.000000%——因为它的基准利率是 0，没有那块地板。
对两条腿配平的组合意味着什么
本周四的交割不影响永续那一条腿。现货多头加永续空头的组合不持有任何交割合约，9 月 25 日那一刻对它而言是普通的一天。
值得看的是另一件事：次季基差 5.29% 是个参照系。 它告诉你，市场愿意为一个三个月的确定敞口付多少，而同期永续的逐期租金只有 2.910% 折年化。两个数长期会向彼此靠拢（否则就是套利机会），而现在没有。
我们不预测它们会怎么靠拢。但差这么大本身就是个读数：市场对「现在」和对「三个月后」的看法不一致。
接下来盯什么
- 9 月 25 日 08:00 UTC 前当季基差的收敛路径。 它必然归零，但是平滑收敛还是最后一天跳回去，说明的东西不同。
- 换月后次季基差会不会被压下来。 做期现的仓位集体滚过去，那 1.3875% 本身就会被压。
- 永续的标记价何时回到指数价之上。 现在 BTC、ETH 两张永续都在贴水，而费率被基准托着看不出来。
照旧把话说完整：费率会归零也会转负——历史业绩里 2022 年 ETHUSDT 只有 0.787256% 那一行就是这么来的，而 SOLUSDT 今年至今是 −0.960962%。基差今天比费率好看，不代表下个季度还是。
数据来源：四张合约的标记价、指数价、预测费率与交割日期取自币安 U 本位合约公开接口 premiumIndex 与 exchangeInfo（同一次读数，2026-09-20 14:11 UTC）；基差与折年化为我们按（标记价 − 指数价）/ 指数价 × 365 / 剩余天数自行换算，未扣除手续费与滑点；今年至今 788 期逐期费率取自 fundingRate，覆盖 2026-01-01 至 09-20 08:00 UTC；资金费率计算式与基准利率口径为币安公开文档；逐年累计见历史业绩，站内快照时点 2026-08-25 13:42 UTC。历史数据不代表未来收益。