2026 年 10 月 7 日，美国 10 年期国债收益率盘中升至 5.361%、30 年期升至 5.730%，均为 2002 年以来最高。风险资产同步走弱：比特币当日跌 2.7% 至 83,336 美元，以太坊跌 5.2% 至 2,559 美元，XRP 跌 5.5% 至 1.42 美元。
宏观那一半已经被各家写过了。这里只回答一个我们能用自有数据回答的问题：这种时候，永续市场上到底是谁在给谁付钱。
先纠正一个默认假设
关于永续合约，流传最广的一句话是「多头付钱给空头」。对 BTC 来说这句话成立：截至 2026-10-08 06:00 +08:00，BTC 永续自 2020 年 1 月起累计 7,416 期结算，其中 85.95% 的期数费率为正，全区间均值 +0.010681%。ETH 几乎一样，86.22% 为正。
但把视野放到全市场，结论就反过来了。
同一份快照里，我们覆盖 534 个标的、1,029,262 期结算记录。按年份拆开：
- 2025 年：460 个标的、300,090 期，其中 205,842 期为正（68.59%），全年平均 −0.007055%
- 2026 年至今：534 个标的、718,212 期，其中 543,161 期为正（75.63%），平均 −0.005227%
连续两年，全市场平均资金费率是负的。
七成半为正，平均却为负
这两个数字放在一起才有意思。
多数期数为正、平均值却为负，只能说明一件事：负的那些期，单期幅度比正的那些大得多。 正费率大多是贴着基准线的小额，负费率则集中在少数剧烈失衡的时刻和少数标的上，一次就能把几百期的正值抹平。
这就是全市场费率分布的真实形状——不是一条围着零线对称摆动的曲线，而是一条大部分时间微正、偶尔深负的尾部很肥的分布。我们此前把今年各合约的累计值排过序，中位数是 −0.56%，450 张里 244 张是负的，说的是同一件事的横截面。
那么 10 月 7 日这种日子呢
宏观逆风推动的下跌，恰恰是负费率最容易集中出现的时刻：多头去杠杆、永续相对现货转为贴水、费率跟着往下走。
目前能确认的是月度读数：BTC 永续 10 月 1 日至 8 日七天累计 0.060452%，ETH 同期 0.079555%（口径为各期相加，截至 2026-10-08 06:00 +08:00）。作为对照，BTC 9 月整月是 0.456151%、8 月 0.613952%。十月这七天的日均水平明显低于前两个月。
近 30 天的横截面则还是偏正的：纳入统计的 529 个标的里有 444 个累计为正。也就是说，这一周的回落还没有改变一个月尺度的方向。
对两条腿的组合意味着什么
配平的组合不在乎价格跌多少，只在乎费率会不会转负、转多久。按上面的数据，三句话：
- 在 BTC、ETH 这类标的上，负费率是少数情况，但最长能连着负八天。
- 在大多数中小标的上，负费率是常态而非意外。拿 BTC 的 85.95% 去推一个新上标的，会推错。
- 宏观利率本身是另一笔账。 10 年期国债 5.361% 的时候，一笔只赚资金费率的组合是不是划算，要把无风险利率减掉再看，这一笔我们单独算过减掉无风险利率之后还剩多少。
接下来盯什么
- BTC 10 月的累计值能不能回到 0.4% 的月度量级。 回不去，说明这一轮去杠杆还没走完。
- 全市场负费率标的的占比。 近 30 天 529 个里 85 个为负，这个比例往上走才是真正的信号。
- 利率那一侧。 美国财政部本周安排了三场拍卖，10 年期一场规模 390 亿美元。拍卖结果会直接反馈到收益率上。
这里不做预测，只列可观察的指标。横盘和熊市里费率趋近于零甚至转负，是这套策略确实会遇到的情况——业绩页上 2022 年那一行就是这么来的。这一周还没有发生，不代表下一周不会。
数据来源：美债收益率与加密资产价格来自 2026-10-07 当日的公开市场报道（10 年期盘中 5.361%、30 年期 5.730% 为 2002 年以来最高；BTC −2.7% 至 83,336 美元、ETH −5.2% 至 2,559 美元、XRP −5.5% 至 1.42 美元），其中收益率读数经 NBC News、FXStreet、Yahoo Finance 三家交叉核对一致；390 亿美元 10 年期拍卖规模来自同批报道。我方全部资金费率数字来自后端逐期结算快照，截至 2026-10-08 06:00 +08:00，口径为各期相加。过往数据不代表未来收益。