9 月 26 日，Ethena 在 X 上发文：自 2024 年首次空投以来，与 USDe 增长挂钩的代币激励已经比 2024 年减少了约 85%；从本月底起，与 USDe 相关的代币激励和增发全部归零，以后不再用额外的代币补贴去推动规模。前一天，它刚宣布把 USDe 的对冲扩展到币安的美股永续（Ethena 把 USDe 的对冲搬进美股永续）。
ENA 的价格这一个月涨得很猛。按我们库里币安 ENAUSDT 永续在结算时刻的标记价：
- 8 月 28 日 00:00 UTC：0.1701
- 9 月 25 日 00:00 UTC：0.2228
- 9 月 27 日 00:00 UTC：0.2696
30 天涨了 58%；从这 30 天里最低的一期（9 月 14 日 00:00 UTC，0.1360）算，差不多翻了一倍。
价格翻倍，费率一期都没高过基准
ENAUSDT 是 4 小时一期，每期的基准是 0.005%（折合 8 小时 0.01%）。最近 30 天：
| 合约 | 期数 | 恰好在基准 | 为负 | 单期最高 | 合计 |
|---|---|---|---|---|---|
| ENAUSDT | 180 | 95 | 35 | 0.005% | +0.517% |
| ENAUSDC | 180 | 107 | 37 | 0.005% | +0.492% |
**180 期里没有一期高过 0.005%。**价格涨了 58%，拿永续空单的一侧每期最多只收到基准那么多，还有 35 期倒过来付钱。
按币安的计算式，费率要高于基准，永续得明显比现货贵——也就是多头愿意多付钱拿住杠杆仓位。这一个月没有出现这种情况：这轮上涨不是借钱做多的人推上去的，至少不是币安永续上的那部分。
激励归零和费率有什么关系
按 Ethena 官方文档，USDe 的协议收入有四个来源：资金费与基差、借贷收入、现实资产收益、流动性稳定币奖励。代币激励是在这四项之外、另外发给参与者的补贴。它先减少了 85%，月底归零之后，USDe 的吸引力就更直接地落回这四项上。
其中资金费那一项，按币安 BTC、ETH 各半逐期相加，今年到 9 月 27 日只有 1.77%，2 到 4 月连续三个月为负（USDe 收益从哪来）。这也是 Ethena 去美股永续找更高费率的背景。
ENA 自己的永续费率今年也不高：ENAUSDT 2026 年至今 1,614 期累计 +1.84%，497 期为负；ENAUSDC 那张 +2.84%。同一个币 USDC 那张更高，这不是 ENA 独有的现象，见USDC 永续和 USDT 永续的资金费率差多少。
对两条腿配平的仓位意味着什么
一个币涨了 58%，不代表它的永续费率会跟着涨。配平的仓位收的只是费率：这一个月 ENA 的两张永续各收了约 0.5%，折年化约 6%，而且从没高过基准。价格的那 58% 属于拿现货或多单的人，和两条腿配平的仓位无关——现货涨多少，永续空单就亏多少，两边抵掉。
接下来盯什么
- **ENA 永续第一期高于基准的读数什么时候出现。**那才是杠杆多头进场的信号。
- **月底激励归零之后 USDe 的供应量。**CryptoPotato 援引 DefiLlama 的数据：USDe 供应量 2025 年 10 月 4 日达到 148 亿美元的峰值，目前约 49 亿美元。
- Ethena 公布的美股部分收益。
数据来源：Ethena 9 月 26 日帖子内容取自 TradingView（CoinMarketCal）对原帖的引用，并与 PANews、ChainCatcher、TokenPost 的报道核对；USDe 供应量峰值与现值取自 CryptoPotato 对 DefiLlama 的引述；USDe 收入来源取自 Ethena 官方文档 Protocol Revenue，读取于 2026-09-27；ENAUSDT、ENAUSDC 逐期资金费率与标记价取自币安 U 本位合约公开接口 fapi/v1/fundingRate，经本站采集库，「最近 30 天」指 2026-08-28 01:00 至 2026-09-27 01:00 UTC。涨幅按结算时刻的标记价计算。折年化为线性外推，仅作比较，不是预期收益。合约代码仅为数据说明，不是标的推荐。历史数据不代表未来收益。